IPO等不起，其他退出形式不宁肯

证券时报记者卓泳

“咱们宁可将手中抓有的这家公司股份以七折出售，也不肯其赴港初次公开募股（IPO），不然简略率会濒临耗费。”在开完被投企业的激动大会后，程璐（假名）对这家企业的退出事宜堕入了千里想。程璐是深圳一家VC机构的投资总监，她手中的这个企业正濒临到期回购。关连词，由于现时A股上市存在较大不细目性，独创东说念主洽商通过港股IPO让背后机构退出，却在激动大会上遭到包括程璐在内多个机构激动的反对。咫尺，这家企业究竟该如何退出仍未有定论。

本年以来，雷同的场景在创投圈平淡出现。由于基金到期需退出、企业濒临回购，同期A股IPO门槛提升、变数增加，独创东说念主和投资东说念主之间、企业背后的机构投资者之间就企业“是否持续恭候A股IPO”“能否并购退出”“能否赴港好意思股上市”等问题争执不下。纠结与惊慌、不对和矛盾隐蔽着一级市集退出要领的每一个参与主体。尤其是机构激动较多的企业，在如何退出的问题上愈加被迫。如何均衡各方利益和诉求，找到“最大合同数”，是当下企业和投资机构需要共同探索的问题。

纠结与不甘：苦等IPO后

另辟退出息径

受IPO退出不畅和股份回购压力影响，不少企业在退出问题上堕入了艰巨抉择。

“咱们一家被投企业的营收、利润皆顺应A股上市圭臬，但由于A股上市存在不细目性，企业又濒临回购压力，独创东说念主逗留了很久后，决定要港股IPO了。”华南一VC机构崇敬东说念主对记者默示，这家企业背后的部分创投基金依然到了退出期，淌若企业不可按商定上市，就会濒临高达几千万元的回购款。

这家企业并非孤例。程璐告诉记者，公司的被投企业中也有多个雷同的案例。“咱们近期召开激动大会的这家企业具备上主板的实力，但因为某些不可明确的问题而延伸禀报，咫尺又濒临回购压力，才纠结要不要赴港IPO。”

由于港股和A股之间、并购和IPO之间存在较为昭着的估值价差，A股IPO一直被企业和投资机构视为最渴望的退出息径。而在漫长的恭候和诸多不细目性之下，越来越多企业退而求其次地聘任并购或港股IPO，背后的驱动成分险些皆只好一个——创投基金到期、企业有回购压力。

凭据礼丰讼师事务所的论述统计及有关信息，末端2023年底，约有13万个创投技俩、1.4万家公司濒临退出压力。除了少数企业能通过IPO或并购“上岸”以外，大部分皆将濒临回购压力，展望这类企业将来有上万家。

是否持续恭候A股IPO，已成了现时很多企业和投资机构最难作念的决定，而这背后蹙迫的方案因子是公司事迹。据榆煤基金总司理秦笙不雅察，若每年净利润在5000万元以上的企业，且不存在昭着的合规问题，又是现时战略撑抓的赛说念，大无数会聘任持续恭候A股IPO。

“鉴于这类企业事迹精良，背后的创投基金即便到期了也可能会持续撑抓，况且这类企业在市集上也不难找到接盘者。”秦笙告诉记者，对于事迹一般般，净利润仅有两三千万元甚而一两千万元的企业，距离A股上市则渐行渐远，聘任被并购或者境外上市的可能性更大。

资深投资东说念主李刚强分析，一家公司淌若行业可以，利润在5000万元以上，通盈优配上市之后市值可能也就20亿元，此外，无论是大激动套现、减抓等皆受到多样规则的敛迹。在他看来，上市后的二三十亿元市值，还不如估值10亿元被并购。

不对与博弈：

怎么退出？难成共鸣

企业聘任在揆情审势后转念退出策略，关连词背后的机构激动却未必招供企业的策略，况且机构激动之间也可能存严防见不对。

“对于企业如何退出的问题，激动大会上的磋议终点蛮横，对于退如故不退、怎么退的问题，企业独创东说念主有我方的想法，各家机构激动也有不同的诉求。”程璐向记者泄漏，她所在的投资机构近期已有多家被投企业召开了激动大会，磋议退出问题。

领先，对于“退或不退”的问题，不同资金属性、不同投资阶段的机构激动皆有着不同的诉求。“咱们不惊慌退出，企业事迹好，不怕再等等。”程璐对记者默示，她所在的机构觉得最渴望的退出息径是恭候A股上市。

而对于纯财务投资东说念主来说，到期退出、即便耗费也要实时止损，“咱们依然镌汰收益预期了，不求高收益，能回本能少亏就可以，筹谋是参加成分内成率（DPI）一定要回正。”一家纯财务投资机构崇敬东说念主对记者默示。

此外，股指配资国资机构和产业成本又有不一样的诉求。秦笙默示，国资激动多以产业引入、撑抓地点产业发展，或是竣事国有企业产业诉求为主义，对技俩盈利的要求不高，更留心资金安全、合规、公允地在市集上退出。而据记者了解，部分产业成本以自有资金入局，淌若技俩与集团生态协同，对退出的诉求一样不高。

其次，对于“以何种形式退”的问题，如今无非便是港好意思股IPO或并购，而交往价钱和退出的收益成了争论焦点。“咱们手上这家公司旧年的利润简略8000万元，淌若上港股市值推断就二三十亿元，对咱们来说是亏的，是以咱们不撑抓港股IPO。”程璐说。

在她看来，港股IPO天然上市细目性较高，但由于流动性一般，比及解禁之日未必能定期卖出。比较而言，她更倾向于并购退出，“并购的价钱天然要打折，但起码投资东说念主能最快时代回款，能实时锁住收益。”

值得缜密的是，记者采访了解到，不少企业签署的投资协议里的回购条件中，并不包含“港股IPO”，也便是说，企业若想港股IPO，还需斟酌投资东说念主的主意。“咱们的投资协议中写明，若企业赴境外上市，必须得回投资东说念主的应承。”秦笙默示。

对国资而言，比较于退出的收益率，则更垂青退出的形式。往日一年，港股新上市公司背后皆站着不少内地国资投资机构，甚而有不少企业由地点政府出资平台手脚基石投资东说念主，但咫尺皆依然出现账面浮亏。“天然港股IPO未必股价推崇不好，但这亦然市集给出的公允价值，国资即便耗费亦然合规的。”秦笙默示，对国资机构而言，会更倾向于在公开交往市集会退出。

能否均衡各方诉求？

记者在与业内东说念主士交流中获悉，越来越多此前一直执着于IPO的企业，在多方压力之下冉冉运行转念魄力，汲取并购之路。与此同期，VC/PE机构也日益汲取收益较A股IPO低的并购退出形式。创东方董事长肖水龙向记者默示，现时独创东说念主与投资东说念主的心态发生了变化，不再一味追求高额收益，而是更倾向于能够尽快竣事退出，细目性成为要害考量成分。

事实上，企业独创东说念主的诉求较为纯正，期望通过并购等形式尽快上市，从而破除事迹对赌等按捺，营造较为卤莽的发展环境，解脱对赌协议带来的事迹要求等压力。关连词，由于受限于投资协议，独创东说念主在退出问题上无法全皆自主方案。“咱们的投后处理部门近期一直在出差，对一家家企业进行拜谒，劝说他们汲取并购。”上述纯财务投资机构崇敬东说念主默示，淌若有些企业不汲取并购，那就只可回购股份。

而淌若企业的退出策略遭到一两家投资机构的含糊，企业就必须另外寻找接盘者来接办这些机构的股份。关连词，在现时资金较为严慎的阵势下，这对企业来说无疑是一个不小的挑战。“独创东说念主和投资东说念主在退出问题上照实会存在不对和突破，甚而闹得不餍足。如今成本市集和产业环境皆在发生首要变化，能否退出、能否赢利，各方皆备受考研。”肖水龙说说念。

此外，不对也可能发生在团结家企业背后的不同机构投资东说念主之间。

受访东说念主士遍及觉得，企业背后的投资机构越多，共鸣就越难达成，况且对于如何均衡各方诉求问题，险些无解，企业能作念的便是与投资机构保抓密切的相易，以期更好地认知彼此的需乞降期望，勤奋寻找最大合同数。

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