安踏体育：控扣头，清库存，“瘦身计算” 能告捷？

（原标题：安踏体育：控扣头，清库存，“瘦身计算” 能告捷？）

$安踏体育(02020.HK) 北京时分 8 月 27 日下昼，安踏（2020.HK）发布了 2025 年上半年功绩。由于此前公司如故给出了活水的数据，因此从预期差的角度来说并不大，但激励市集担忧的中枢点在于公司下调了全年主品牌的引导以及下滑的利润率。

具体重点如下：

1.举座功绩保合手自若。公司 25H1 罢了总营收 385.4 亿元，同比增长达到 14.3%，小超市集一致预期（381 亿元）。但由于公司在电话会里对安踏主品牌的引导从高单元数下调至中单元数，激励了市集对增长合手续性担忧，因此功绩出来后股价有所回落。

2、主品牌推崇不足预期，户外品牌推崇亮眼。分品牌看，安踏主品牌罢了营收 169.5 亿元，同比增长 5.4%，增速环比下跌，低于岁首制定的高单元数的指标，举座推崇不足市集预期。中枢原因在于公司在二季度加快渠说念升级，将一二线城市旗舰店方法（如冠军店、超等安踏店）下千里至低线城市，导致无数门店关停改换，对低线城市客流依赖度高的加盟店形成了相比大的影响。其他品牌罢了营收 74.1 亿元，同比增长 61%，显耀超越岁首预期（全年增长 30% 傍边），讲解户外领会赛说念仍处于高景气阶段。

4、关闭低效门店，小店改大店。从门店数目上看，25H1 安踏主品牌门店净减少 10 家至 9909 家。从上半年运转安踏运转在低线城市关闭年店效低于 200 万元的老旧加盟店，并将多个小门店整合成 “大店方法”（如旗舰店、奥莱店），以进步客单价和坪效。

5、毛利率小幅下滑。从毛利率上看，由于安踏和 FILIA 均加大了线上渠说念的销售占比（扣头力度更大），因此带动举座毛利率小幅下滑 0.7pct 达到 63.4%，

6、用度率保合手自若。从用度上看，由于公司自若把 AI 诳骗居品想象、营销、决议等各个挨次，进步了里面运营效能，举座用度率基本保合手自若，最终中枢筹备利润率下滑 0.4pct 达到 22.9%。

7、财报详备数据一览：

海豚君举座不雅点：

举座来说，安踏最大的问题如故出目下主品牌和 FILA 的基本盘的去库存上。终端上半年末，公司的库存盘活天数如故进步到 135 天，接近历史最高水平。

趋奉调研信息，目下主品牌的扣头率在 73 折傍边，如故接近毛利的警告线，一朝扣头率进一步下滑，公司的利润率将被进一步挤压，这亦然公司在 618 本领刻意适度了扣头率的原因，但这也意味着捐躯了销量。

天然户外品牌的高速增长带动公司举座的营收仍然保管了双位数的增长，而一朝户外品牌增长放缓，集团举座的营收也将回落至个位数的增长，因此，举座来说海豚君以为面前阶段安踏濒临的压力并不小，最中枢的如故要通过一系列运营进步单店的店效，处置库存盘活自若的问题。

以下为财报详备解读：

一、营收肃肃，但品牌间分化显然

公司 25H1 罢了总营收 385.4 亿元，同比增长达到 14.3%，小超市集一致预期（381 亿元）。但由于公司在电话会里对安踏主品牌的引导从高单元数下调至中单元数，激励了市集对增长合手续性担忧，因此功绩出来后股价有所回落。

1、主品牌推崇不足预期，户外品牌推崇亮眼

分品牌看，安踏主品牌罢了营收 169.5 亿元，同比增长 5.4%，增速环比下跌，低于岁首制定的高单元数的指标，举座推崇不足市集预期。

中枢原因在于公司在二季度加快渠说念升级，将一二线城市旗舰店方法（如冠军店、超等安踏店）下千里至低线城市，导致无数门店关停改换，对低线城市客流依赖度高的加盟店形成了相比大的影响。追随 Q3 完成改换后门店从头开业，海豚君以为下半年公司的门店活水有望自若还原常态。

从渠说念结构上看，由于公司在各大外交平台加大了直播、短视频等本体，线上曝光率合手续进步，安踏主品牌在电商营收同比增长 10%，高于线下，营收占比进一步进步 1.6pct 达到 36.2%。但从趋势上看，较客岁同时 20% 的高速增长也显然放缓，现货白银投资海豚君算计由于 618 竞争热烈，公司为了惊羡本身品牌力和利润，对扣头力度有所适度，因此捐躯了部分活水。

FILA看成安踏的第二增长弧线， 上半年罢了营收 141.8 亿元，同比增长 8.6%，小幅超出市集预期。最大的亮点在于公司围绕中产破钞者，发力高尔夫和网球两大菁英领会赛说念，推出的专科领会居品线推崇优异。

其他品牌：其他品牌罢了营收 74.1 亿元，同比增长 61%，显耀超越岁首预期（全年增长 30% 傍边）。其中迪桑特聚焦滑雪、高尔夫及铁东说念主三项三大专考场景，推出的 TOUGH 系列（高性能面料）、DELTA PRO EXP V2 竞速跑鞋均成为超等商品 IP，Kolon Sport 则专注徒步与露营，MOVE ALPHA 徒步鞋系列同比销售大增 740%，反应出品牌强悍的居品翻新才智。

另一方面，公司通过精确的圈层营销定位高端户外圈层，通过组织徒步等行动极猛进度上进步了破钞者的复购率，强化品牌专科的品牌心智。

2、关闭低效门店，小店改大店

从门店数目上看，25H1 安踏主品牌门店净减少 10 家 9909 家。从上半年运转安踏运转在低线城市关闭年店效低于 200 万元的老旧加盟店，并将多个小门店整合成 “大店方法”（如旗舰店、奥莱店），以进步客单价和坪效。

琢磨到面前宇宙范围内仍存在着无数年店效小于 200 万元的老店（安踏指标是将年平均店效进步至 1000 万元以上），且从开店数目上看，安踏在行业内如故是断崖式的当先（李宁目下只好 6000 家），因此，适度新开店速率、优化老店店效关于安踏而言显然更为感性。

FILA 则通过闭部分低效的 Fusion 门店，聚焦中枢商圈的高端门店（如 FILA ICONA、GOLF 店型），25H1 净减少 6 家门店达到 2054 家，增强顾主的各别化体验。

而迪桑特和 Kolon Sport 隔离增多 15、8 家门店，达到 241 家、199 家，在户外领会高景气度的环境下仍处于推广阶段。

关于 2025 年的开店引导，关于安踏主品牌，公司打算将门店减少至 9600-9800 家（减少 200-300 家门店），淘汰低店效门店，FILA 小幅进步到 2100-2200 家，迪桑特和 Kolon Sport 合手续推广。

3、细分功能性品类推崇较优

从品类上看，鞋类罢了营收 163.9 亿元，同比增长 12%，其中跑鞋品类销量高增，PG7 跑鞋销量超 200 万双，超出市集预期，篮球鞋、失业鞋推崇平平。

服装罢了营收 208.9 亿元，同比增长 15.5%，增长相对自若，其中户外的功能性衣饰推崇较优，品类上处于加快浸透的景色，其他失业衣饰推崇相对和气。

二、线上占比进步带动毛利率小幅走低

从毛利率上看，由于安踏和 FILIA 均加大了线上渠说念的销售占比（扣头力度更大），因此带动举座毛利率小幅下滑 0.7pct 达到 63.4%，

从用度上看，由于公司自若把 AI 诳骗居品想象、营销、决议等各个挨次，进步了里面运营效能，举座用度率基本保合手自若。

临了，从盘活天数上看，25H1 公司存货盘活天数为 135 天，相较于同时显然进步，讲排除了上述分析的功能性品类推崇较优外，其他一般品类如故濒临相比大的需求压力，另外，二季度濒临的门店转机也减速了存货的出货速率。

海豚「安踏体育」历史著作：

财报季

2023 年 3 月 22 日电话会《动态经管，稳增长，控库存（安踏 FY22 功绩会纪要）- 》

2023 年 3 月 21 日财报点评《安踏齐备交卷？防御躲闪的 “暗礁” 》

2022 年 8 月 31 日电话会《安踏：DTC 转型后果延续体现，高端品牌发展势头好》

2022 年 4 月 14 日电话会《安踏体育 22Q1 活水电话会一样纪要》

2022 年 3 月 22 日电话会《安踏体育电话会纪要：疫情短期波动，22 年指标仍能顺利完成》

2022 年 3 月 22 日财报点评《FILA 高增听说幻灭，安踏的故事还能走多远？》

2021 年 8 月 24 日财报点评《超阿迪并列耐克，安踏体育不愧为 “国货之光”》

深度

2021 年 9 月 10 日《安踏体育（下）：逆袭的脚步，停不下来》

2021 年 9 月 6 日《安踏体育（上）：从 “草根风” 到 “大牌范”，国货界的逆袭王》

热门

2021 年 10 月 12 日《集体杀跌后，安踏还行吗？》

本文的风险深刻与声明：海豚投研免责声明及一般深刻

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